毛利率上升導致利潤同比大幅增長。由于復(fù)合聚氨酯粘合劑產(chǎn)品價格的下跌，導致2012 年銷售收入增長小于銷售量的增長。但因為原材料價格下降，導致產(chǎn)品成本下降，公司復(fù)合聚氨酯粘合劑產(chǎn)品毛利率較上年同期提高4.5%，從而導致凈利潤同比大幅增長。

　　三費上升幅度較大，非經(jīng)產(chǎn)損益貢獻部分業(yè)績。2012 年度銷售費用、管理費用合計6061 萬元，較2011 年度4184 萬元上升將近50%;2012 年營業(yè)外收入1010 萬元，其中政府補助將近500萬元，非流動資產(chǎn)處置利得將近500 萬元。

　　募投項目進展順利，高鐵用聚氨酯粘合劑有望復(fù)蘇。公司南通募投項目“年產(chǎn)2.2 萬噸復(fù)合聚氨酯膠黏劑”一期工程完工，新增1.2 萬噸產(chǎn)能，有望改善公司產(chǎn)能瓶頸，一期工程在2012年已經(jīng)產(chǎn)生業(yè)績貢獻;同時隨著高鐵建設(shè)的逐漸復(fù)蘇，公司高鐵用聚氨酯粘合劑有望復(fù)蘇。

　　期待太陽能電池背板將為公司新的增長點。公司使用超募資金建設(shè)年產(chǎn)500 萬平米太陽能電池背板建設(shè)項目，利用公司技術(shù)優(yōu)勢生產(chǎn)涂布型背板產(chǎn)品，產(chǎn)品性價比高，有望實現(xiàn)進口替代。

　　盈利預(yù)測：調(diào)整2013-2015 年公司盈利預(yù)測，預(yù)計EPS 分別為0.74、0.86 和1.02 元(此前2013、2014 年分別為0.77 和0.91 元)，維持“增持”評級。

　　風險因素：公司主要原材料價格上漲會削弱公司毛利水平。